实例讲解期权如何锁定风险增加收益

  信息来源:期权中国网   发布人：孙春华

许彬彬：现任浙期实业衍生品部总监，负责公司期权的总风控设计及管理，负责场外衍生品业务的规划设计与开展。2010年获华南理工大学数学和北京大学经济学双学士，毕业后一直从事期货和期权的研究与投资，在期权领域有将近5年的经验，精通期权定价模型以及交易策略。

本文为许彬彬在浙商期货主办的黑色、有色期现结合保“价”护航研讨会上的演讲内容文字整理。

许彬彬：我今天给大家带来的分享主要是围绕期权与企业经营，如何用期权来解决企业在经营过程中遇到的实际问题。首先简单讲一下场外衍生品的运用途径：企业经营过程中相关产的价格风险对冲；结构化融资降低企业资金成本；降低企业风险管理的资金需求；满足和交易理财产品的结构部分。

接下来我会用实际运用的案例来给大家通俗易懂地讲解一下。

前段时间一个生产旅游用品，面向超市的制造业企业面临一个问题。他们3月份要给采购商报价，参考了热卷价格，产品的上游是热卷，然后变成冷轧卷板，切割卷起来焊接做成的。他们要把这些放在报价里再给他们的下游订货商。可是他们不知道实际采购的用量是多少，只是报了一个价格，这个价格非常夸张，因为要保持三个月报出去的价格都不变。如果到六月焊接钢管的成本一下子涨了30%，那每做一吨就要赔两三百。本来6到9月安排生产要买6000吨钢管，每生产一吨就亏本，但又总不能订单都接到了说因为今年亏本不生产了。所以只能把生产周期不停拖后，这一个月本来要生产2000吨的，实际只生产1000吨，等价格降下来。我们帮助企业解决的方法是让他们买看涨期权，类似一个价格上涨的保险，如果到时候材料价格上涨了，这部分的风险我们来保护，但是如果价格下跌，原材料成本节省了，从而利润会更大化，这部分收益还是会享受到。所以3月份报价的时候就把支付期权的费用涵盖进去，期权可以保障这三个月原材料价格波动的风险。

大家理解的期货市场好像是风险对冲的市场，其实也可以理解为流动性比较好的现货市场。但是期权是保护对你不利的风险，而对你有利的那块内容还是能让你享受到。就像保险一样，当不利情况出现的时候就会理赔，不出现的时候你的损失只有权利金。等到了安排生产的时候，你就可以决定这个保险要不要理赔，相当于要不要行权。这就是一个很典型的下游制造业企业对冲上升风险的例子。

再说中游的贸易商，我们接触到有很多铁矿、钢材、热轧卷板等中小型贸易商。他们也面临同样的价格波动问题，举例主要是为了说明期权这种工具，我们怎么运用这种工具很重要。贸易商是先签好了下游的销售订单，然后再去澳洲矿山采购铁矿，因为采购比较顺畅，所以一签好就能去采购，中间没有价格波动的部分，但是没有风险，也自然没有利润，我给这种模式定义为以“销”定“购”。但是现在他们想做另一种模式，先买再卖，但从采购到拉往港口到落地销售，这中间就有一个月的时间，会产生价格下跌风险。这时就可以利用期权去锁价格下跌的风险，完成从以“销”定“购”到可以港口落地销售的模式转变。

另外介绍一个我们现在和一些大型贸易商在合作的东西，大家在“双11”买东西的时候会有买退货险的情况，我们也设计了一个类似“报价险”的东西。比如要给下游供货，但现在仓库还是空的，没办法马上拿到货给下游。当时是一口价成交，但是两周以后价格下跌，下游可能会存在违约风险。所以我们能够通过提供看跌期权，保证从订货到提货这段时间的下跌风险，从而可以增加单次购销量和扩大市场规模。

今天在座的各位朋友不一定都有做期权的经历，我就简单对比一下期货和期权的套保作用。期货是价格锁定，收益与风险同时锁定；期权是锁定风险，但是收益没有锁定，这也是最主要的区别。

我再介绍一些案例，因为我们在接到客户需求的时候，也会有问能不能降低一些权利金的办法等等。我们现在接到的一个企业是购买玉米，加工成玉米淀粉的。因为上下游都有对应的期货品种，我们就可以操作上下游的品种来降低权利金成本。由于时间的关系，具体操作我就不解释了，说一下实现效果。首先，企业买玉米需要买玉米的看涨期权来锁定成本上升的风险，当原材料价格下跌的时候对企业是有利的。如果可以放弃一小部分额外的利润来保住大部分的成本，就是保费的部分，实现的效果就是经营更稳定了。我们也试过其他的方案，比如有些企业不需要保所有价格风险，可能只是需要保极端的价格风险。这时我们可以就超过5%的涨幅或者跌幅部分，锁定风险。像今年钢材就比较容易出现大涨大跌的风险，螺纹一下子从4000多回到3500的位置，这些保费就相对低一些。另外我们也可以保区间，比如螺纹我们就保3500-4000的成本价格区间。

期权除了可以锁定风险之外，还能增加企业经营收益。

在经营过程中会面临很多风险，之所以会愿意承担风险，还是因为想要获得收益。把现货当做是经营当中的时机敞口，期权这种衍生品工具就是一个篮子。当贸易商买钢材的时候就是把钱放到现货的篮子里，我们有句话叫不要把所有鸡蛋都放在一个篮子里，这时候可以期货配置一点，期权配置一点。这时你可以调整当中的配比，实现的收益更加稳定。我要举的案例是一个锌冶炼厂，去年10月份的时候锌价格在一万七，他们认为锌很难涨到一万八以上，但是现在锌屯着有仓储费用，还有资金成本，他们需要的是降低这部分成本。他们表示如果锌涨到18500以上，那部分利润他们可以放弃，所以就在18500以上卖出看涨期权，他们可以获得269元/吨的权利金，这部分可以补贴仓储、融资成本、经营管理费用。如果一年都在卖的话，可以比别人多获得一两千元每吨的收益，尤其是在判断价格会在一个区间震荡的时候。

有些贸易商能够利用期权实现库存管理，特别是在震荡市的时候。长期下来会慢慢发现，运用这些衍生品工具的公司会比没运用这些衍生品工具的公司要经营得好一些。选铁矿是由于库存的原因，价格比较偏震荡，不像钢材涨幅比较大。贸易商就在价格低的时候接货，价格高的时候卖掉一些货，降低库存。这时下面卖出一个看跌期权，上面卖出一个看涨期权，就实现了库存管理的功能。

再说到产品结构的问题，可以挑选一些涨跌幅比较大的品种，比如铜、镍，运用期权做理财产品结构。现在我们都说保本理财已经绝迹江湖了，就买一些铜、镍、黄金，保本，但是跌的时候不想承担风险，那就买看涨期权。价格上涨可以享受到收益，跌的时候风险也是锁定的，最多亏损部分就是权利金。还有个概念叫“结构化贸易”，我总结为四种：封顶采购、保底销售、折价采购、溢价销售。打个比方说，买东西的时候肯定会有很多附加条款，保修期选一年、三年、五年价格是不一样的。结构化贸易类似这些保修期条款，比如给对方卖了一个看跌期权，溢价销售，价格下跌对方就可以行权赔付，但是对方现在需要支付比原价更贵一点的价格。封顶采购是当时定好价，签订三个月内的供货合同，三个月内价格上涨的部分我都能承诺你能按照低的价格买。同时对上游可以做个保底销售，锁定最低的销售价格。比如定好最低价格是4000，即使跌到3800了，我还是按照4000的价格买，如果价格涨到4200了，我就按4200买。把这些条款加进去我们就称之为结构化贸易，根据客户实际的需求进行量身定做。