期权的滚动交易

信息来源:期权网 发布人：孙春华

期权滚动交易是指构造组合策略后，随着市场状况的变化，通过不断调整期权头寸使交易连续反复进行下去的一种交易形式。理论上讲，任何策略都可以做到连续性，但并非所有策略都适合连续性。本文在简要说明三种滚动交易方式的基础上，分析连续交易的优势。

1.滚动交易的分类

　　根据组合策略特征及风控形式的不同，滚动交易一般分为以下三种类型：

　　一是头寸转换下的滚动交易。

主要是指针对某一特定策略，随着市场状况的变化，通过展期、分单、并单等风控方式进行头寸转换，不断化解风险，增加盈利机会，自然达到连续性的一种交易方式。

　　以比率看涨期权组合为例，投资者买入1手看涨期权，同时卖出2手更高执行价格的看涨期权，构成1∶2比率看涨期权组合。后期持仓中，如果期货价格上涨，投资者将高执行价格看涨期权向上展期；如果期货价格继续上涨，再次进行展期操作，以此将交易延续，这便是头寸转换下的滚动交易。

　　总之，在合理资金管理和风控的前提下，交易可以连续进行，后期只要标的资产价格盘整或下跌，通常会有收益产生，此时便可将组合全部平仓，结束交易。

　　二是分批布局下的滚动交易。

这类交易同样针对某一特定策略形式而言。随着市场状况的变化，通过在不同价位分批布局相同策略，从而达到连续性目的。

　　以日历组合为例，投资者买入1手长期期权，同时卖出1手相同执行价格的短期期权，构成日历交易策略。随着标的资产价格涨跌，投资者在不同价位、不同时间点建立日历组合，这也是一种滚动交易。

　　每一组交易组合都有其特定盈亏分布，通过合理布局就可以将组合间盈亏相抵，形成对冲效应，从而拉宽了盈利空间，提高了获胜概率。随着时间和波动率的变动，不管标的资产价格波动到哪里，都有相应的组合处于盈利状态，将其获利平仓，重新布局新的组合，交易得以延续。这类滚动交易通常只适合于某一类行情，所以当不利行情发生时，为防止风险进一步加大，最好将交易全部结束。

　　三是行权制度下的滚动交易。

作为连接期货与期权的桥梁，是期权衍生品赋予持有者的，以特定价位买入（卖出）标的期货合约的权力，一旦行权，期权仓位便转换为相应的期货头寸。组合策略中的全部或部分期权通过行权转换为期货头寸，组合策略的盈亏特征可能发生本质变化，但投资者借此继续交易，从而形成滚动交易。

　　以牛市看涨价差组合为例，投资者买入1手看涨期权，同时卖出相同到期日的更高执行价格看涨期权。如果到期时，标的资产价格高于高执行价格，或者低于低执行价格，那么该组合策略都将自动结束。而当标的资产价格位于低执行价格与高执行价格之间时，高执行价格期权将到期作废，低执行价格期权则到期行权为标的资产多头，此时若以该期货多头为基础，构造诸如备兑组合、保护性看涨等策略继续进行投资，便实现了滚动交易，显然这类滚动交易是以行权制度为基础的。

2.滚动交易的优势

　　滚动交易是合理风险管理下的自然交易状态，其核心目的在于最大限度地增加获胜概率，通常具有如下优势：

　　一是减少对行情依赖。

准确判断行情是投资制胜的利器，但这谈何容易。期权滚动交易则不然，期权组合策略本身为对冲交易，对行情依赖程度较小，当危险出现时，无论是哪种形式的连续交易，都不以行情判断为主要依据，更多的是利用波动率、时间、对冲关系等因素的变化而获利，因此进一步降低了投资者对行情的依赖。

　　二是以对冲替代止损。

止损在交易中通常被认为是确保交易长期执行、稳健交易的基础。然而，现实中止损很难被严格执行，一方面，投资者无法忍受止损带来的痛苦感；另一方面，止损后价格很可能立即转向有利方向运行，长期而言会带来可观的资金损失，最终造成“有限亏损”的假象。

　　滚动交易则有所不同，随着行情的波动，不断通过调整仓位或分批布局来化解风险，扩展容错空间，也算是一种另类止损法，同时避免了直接止损带来的一系列问题。

　　三是动态化分散风险。

分散风险是投资的基本准则之一。然而，传统的风险分散化方式都是基于市场现有状况做出的，期权滚动交易理念则是随着行情的波动分阶段进行分散化投资，每个阶段的交易都是基于变化后的市场状况做出的最佳调整，风险分散效果更好。同时避免一次性投入太多资金构建头寸，间接提高了资金利用效率。

　　值得注意的是，滚动交易应当是自然而然发生的，无需强求滚动，为了滚动而滚动反而会破坏组合投资效果，得不偿失。

　　总之，基于期权非线性盈亏及多维定价特征，滚动交易使投资者以更加客观的模式获利，大大提高获胜概率，值得反复研究。