拐点未现 逢高卖出白糖看涨期权

信息来源:金融岛      发布人：邢福军

　　国际白糖市场情况

　　全球原糖三大主产区中，印度白糖市场面临供过于求局面，泰国产量提升明显，巴西白糖产量下降已在市场预期之中，全球白糖整体供需格局并没有出现逆转。国内白糖产量较去年有所提升，但关税政策限制了进口水平，总供给有所减少。近两个月来白糖去库存速度加快，白糖仓单数量减少，短期支撑白糖价格。

　　印度

　　本榨季印度白糖处于明显的供过于求格局，当前印度仍有40万吨白糖等待出口。根据机构ISMA公布的情况，印度正与其他国家进行积极磋商，与此同时印度已经取消了国内的出口关税，并将进口关税翻倍提高至100%。

　　为了提高糖价，印度政府将最低销售价格规定在每吨29000卢比，并建立了300万吨的缓冲库存。在白糖政策的有力推动下，截至7月18日，甘蔗欠款由原先的2200亿卢比大幅降低至约1700亿卢比，国内整体糖价也由原先的低点26500卢比回升至33500卢比(约3326元人民币)。

　　尽管如此，白糖未来价格仍然不容乐观。消息称，截至7月底，本榨季内印度仅出口白糖35万吨，远不及之前政府制定的200万吨配额量。而印度白糖主产地北方邦首席部长已经要求糖厂10月15日期开始提前压榨，预计几个月后印度国内库存将大量增加，新榨季的出口形势将会变得更为严峻。

　　泰国

　　泰国今年产量提升明显，产糖量高达1468万吨，增幅46%，被美国农业部预测为第二大糖出口国。据了解，2017/2018榨季截至6月，泰国已经累计出口白糖673万吨，与去年同期相比增长约一倍。6月单月泰国出口白糖共150万，其中成品糖出口53.2万吨，同比增长34.3%，原糖出口量同比大增143%，其中出口中国的原糖量为3.6万吨。

　　相比印度，泰国新榨季白糖国内消费量占产出比例仅为16.21%，因而泰国去库存的方式主要依赖出口。然而根据泰国蔗糖产业联盟提供的数据，下半年泰国仍将面临极大的出口压力，由于今年总产量多达1400万吨，下半年仍有600万吨的库存量需要消化。

　　巴西

　　5月以来，巴西北部和东北部各州进入干燥天气，分析机构FCStone认为，尽管预期产量将有所下降，但由于该地区总种植面积增加，干旱地区的最终甘蔗产量仍将略高于前几年的水平。

　　鉴于国际糖价连年低迷，为了获取更高的利润，巴西甘蔗更多被转化为乙醇原料。因此，尽管甘蔗产量有所增加，FCStone预估巴西北部及东北部地区的最终白糖产量为249万吨，略低于上一年度的256万吨。分析机构Unica所提供的数据也支持这一看法，称巴西2018/2019年度每吨甘蔗的糖产量将进一步下调10―13千克，整体糖产量降幅将超过预期。甘蔗转化方向变化后，FCStone预计巴西本年度乙醇产量将达到19.8亿公升，同比增长10.61%。

　　从巴西原糖的出口量来看，随着白糖产量的下降，巴西白糖出口量也降至近三年来最低，根据巴西工业外贸部MDIC公布的数据，7月巴西白糖出口量仅为187.1万吨，同比大幅下降29.70%，截至7月本年度累计白糖出口为1168.2万吨，同比下降24.4%。从目前的情况来看，巴西本年度仍将继续控制其出口量，一定程度上能够缓解国际白糖供应量过高的压力。

　　国内白糖市场情况

　　国内产量

　　中国糖业协会统计了白糖工厂每周的压榨及产出情况，2017/2018榨季已于今年5月底全部压榨完毕，通过数据可以看出，本榨季的开机压榨量及整体产量略高于前几榨季，从趋势上看，今年4、5月甘蔗压榨量及白糖产量明显高于前两年，进入4、5月后白糖周度产量峰值仍能达到61.59万吨，远高于历史同期49.23万吨的周度生产水平。

　　2018年1―6月我国累计进口糖138.49万吨，同比减少3.40%。USDA预期报告认为，今年我国进口量整年将减少40万吨，为420万吨。

　　从海关总署统计的数据来看，我国本年度从出口大国巴西、泰国所购入的白糖量大减。2017年5月22日，商务部发布2017年第26号公告决定对进口食糖产品实施保障措施。目前，措施实施已满一年，公告所附《不适用保障措施的发展中国家(地区)名单》中进口占比低于3%的国家(地区)的进口份额累计超过9%，符合取消不适用名单条件。商务部发布公告，自2018年8月1日起，取消不适用名单，对所有配额外食糖进口统一适用保障措施。随后郑糖价格振荡上行，暂时扭转了之前不断下跌的颓势。

　　关税政策的变化引发内外盘价差进一步拉大。7月以来，查处白糖走私的事件明显增多。

　　需求与库存考虑到高关税的限制，市场对白糖供应量的整体预期略有下调，但国内白糖去库存最终能否成功仍依赖于白糖的消费量。中商研究院数据显示，2018年度上半年国内主要饮料生产地区产量约为8397.2万吨，同比增长8.3%。鉴于白糖消费增加及其价格振荡上行的情况，白糖近两个月的销售量明显增加。数据显示，今年7月全国销售白糖共760.97万吨，同比上涨16.96%，已经接近2015年772.75万吨的较高销售水平。从整体消费形势来看，目前白糖去库存进度较为稳定。

　　近年来我国去库存状态相对理想，经历了3、4月库存积压后，6月起国内白糖去库存速度明显加快。中糖协统计称，今年7月全国库存降至270.04万吨，同比增长约2.43%，依照今年的消费情况来看，未来的一两个月内去库存效果可能会更为显著。

　　从郑商所白糖仓单数量来看，由于当前现货价格升水明显，白糖仓单数量较低，截至2018年8月8日，白糖仓单数量为37828张，同比大减41.02%，目前仓单量水平与2016年较为接近，对未来白糖价格是潜在的支撑。