豆粕期权应用案例：饲料企业巧用豆粕期权“锁仓”

信息来源:期货日报     发布人：孙春华

交易策略

广东某饲料企业是一家主要生产水产类和畜禽类饲料，并在生物科技、健康养殖等领域快速发展的综合型现代化企业，拥有多处生产基地，年产饲料60万吨。该企业参与期货交易已有四年，豆粕期权上市后，其利用豆粕期权能灵活调整策略的特性，优化了原有原材料套保方案及风险管理模式。

目前国内豆粕生产企业的原材料大豆，90%需要依赖进口，美国和南美（巴西和阿根廷）是国际大豆的两大产区。通过对2008年12月15日至2017年4月15日期间历史数据的分析，该企业发现美国大豆到港成本、南美大豆到港成本与国内豆粕期货活跃合约收盘价的相关系数分别为0.90和0.89，关联度较强，可借助两大产区进口大豆到港成本的变动情况，判断国内豆粕期货价格走势。

该企业构造了一个以进口大豆到港成本变化幅度为主要指标的豆粕期权基本面交易策略。具体操作策略有六种：一是到港成本变化幅度大于30元/吨，且其后2个交易日的变化幅度在±15元/吨区间，意味着行情看多，适合买入看涨期权；二是到港成本变化幅度在15―30元/吨区间，且其后2个交易日的变化幅度在±15元/吨区间，意味着行情偏多，适合卖出看跌期权；三是到港成本变化幅度持续3个交易日为±15元/吨，意味着行情将以振荡为主，适合卖出宽跨式期权；四是到港成本变化幅度持续3个交易日大于15元/吨或持续3个交易日小于-15元/吨，适合买入平值跨式期权；五是到港成本变化幅度在-30元/吨至-15元/吨区间，且其后2个交易日的变化幅度在±15元/吨区间，意味着行情偏空，适合卖出看涨期权；六是到港成本变化幅度小于-30元/吨，且其后2个交易日的变化幅度在±15元/吨区间，意味着行情看空，适合买入看跌期权。同时根据企业自身的风险承受能力设置了止盈、止损条件分别为盈利30%、亏损10%。

具体实践

2017年4月19日该企业开始第一次交易，当时连续3个交易日进口大豆到港成本变化幅度分别为34.82元/吨、2.39元/吨和-4.79元/吨。根据策略，该企业尝试性买入5手平值看涨期权M1709-C-2850，权利金开仓成本共计4105元。4月19日至5月2日，豆粕期货上涨，涨幅达3%，企业平仓离场，盈利645元。

第二次交易在2017年4月27日，当时前3个交易日进口大豆到港成本变化幅度分别为15.02元/吨、32.61元/吨和-15.52元/吨，根据策略，该客户买入平值跨式期权M1709-C-2800和M1709-P-2850各1手，权利金开仓成本1935元。至5月8日，期权波动率下降，M1709-P-2850价格下跌达到10%的止损点，企业平仓亏损85元。继续持有的M1709-C-2800转为单腿看多策略，持有至7月10日，豆粕期货上涨近4%，此时M1709-C-2800达到30%止盈条件，企业平仓盈利300元。

2017年12月11日该企业进行了第三次交易。当时连续3个交易日进口大豆到港成本变化幅度分别为31.03元/吨、-12.11元/吨和-14.33元/吨。根据策略，该企业结合现货订单，买入30手平值看涨期权M1809-C-2850。之后在阿根廷天气条件改善的情况下国际市场大豆价格持续下跌，加之民间机构提高了对巴西新季大豆产量预估，国内大豆压榨开机率较高，后期豆粕库存继续增加的可能性较大。至12月14日，M1809-C-2850亏损已达到开仓成本的10%，因此企业平仓止损。

总结

该企业共运行上述策略三次，盈利二次，亏损一次。从实践中可以看到，一是在期货走势方向不明时，可用少量资金在豆粕期权市场上做买入期权；二是在预期价格波动较大时，可在期权上做多波动率，即买入跨式策略，对比期货套保，可减少单边操作的亏损，并可能获得收益；三是期权策略具有多样性，可以根据行情变化灵活调整，上述第二次交易中买入跨式策略看跌期权平仓后，持有的看涨期权即转为单边看涨策略；四是在第三次交易中，2017年12月11日至12月14日豆粕期货价格从2833元/吨下跌至2810元/吨，对比同方向同手数的期货操作，豆粕期权的套保客户亏损更少。

以上策略运行时间较短，需要不断结合市场数据对策略进行修正和完善。目前，虽然将豆粕期权更好地应用到企业整体风险管理的实践仍在探索中，但已为产业客户改善风险管理模式和提升风险管理水平带来了新思路，并为未来其他商品期权的产业应用提供了宝贵经验。