文章来源:期货日报网      发布人：沙怡含

  原油市场不确定性增加

  市场人士认为，在目前市场环境存在多种不确定的情况下，终端用油企业可在区间下沿积极买入保值，利用前高后低的月差结构逐月换月，或买入相关看涨期权，实现用油成本优化。

  近两年，在新冠肺炎疫情和全球去碳化进程快速提升的影响下，原油市场备受关注。为帮助相关机构进一步了解原油市场供需情况，做好相关风险管理准备， 8月，上期能源与多家境内外机构合作，在线上举办了2021INE国际活动月活动，探讨交流近期全球石油市场的供需变化。

  市场环境存在较多不确定性

  年初以来，随着新冠疫苗接种范围的逐步提升，国际油价在需求复苏和通胀预期下持续上行，并在7月初左右触及6年半高点。随后，受疫情反复影响，市场情绪受到冲击出现下跌。

  但是上周，由于国内疫情逐步受到控制，加上美国FDA正式授予辉瑞和BioN tech新冠疫苗在全部人群当中接种许可等利好助推，国际油价大幅反弹, Brent原油甚至重新回到70美元/桶上方。

  对于原油未来走势，当前市场比较确定的事件仅有三点，即目前供需仍存在缺口，去库仍在继续以及全球需求将随着疫苗接种范围的扩大而持续上行。至于近期市场比较关注的问题，例如未来OPEC+是否会暂停其增产政策，美国页岩油产能下半年是否会快速上行以及航空燃料油的复苏进程等，业内人士则根据正常情况推出了大概率结果。

  对于前期因疫情复发引发的关于OPEC+是否会暂停其刚刚开始的增产政策问题，本次活动上，某业内人士就通过正常推论给出答案。在他看来，OPEC+大概率会维持渐进式增产。毕竟，目前市场仍处于去库存阶段，且就当前的库存数据和产量数据预测，全球去库存大概率将持续到明年，加之当前油价远高于目前生产运营成本最高的美国页岩油，无论是为维持市场份额还是获取利润，OPEC+维持渐进式增产乃是大概率事件。

  在他看来，当前油价水平下，全球原油供应端持续增产乃是必然。鉴于当前美国页岩油生产商现阶段的主要工作在于降低债务杠杆，如以前一般将全部现金流投入开发的可能性较低。加之，页岩油井的衰竭较快，因此吴海认为，最近一段时间其产量也将维持在一个相对低位。

  实际上，据东证衍生品研究院能化高级分析师安紫薇介绍，美国页岩油商二季度中对今年资本支出的目标基本维持不变。在这样的情况下，美国供应端大概率温和恢复，钻机数量持续回升更多是维持产量稳定所需，美国页岩油短期大幅增产的可能性较低。

  至于需求端，安紫薇告诉期货日报记者，当前欧美夏季出行旺季已进入尾声，未来欧美道路燃料的增长空间可能有限。加之，美国方面今年还将面临活跃飓风季，其所带来的影响存在一定不确定性，这或引起市场对下半年需求的担忧。

  除此之外，标普全球普氏亚太油品市场拓展高级经理曾子诚表示，市场还需重点关注美伊关系进展。在他看来，虽然在去库预期下，原油进入熊市的可能性较低，不过一旦美伊关系和解，伊朗原油产量在此背景下开始快速释放，潜在利空就会打破这一预期。

  此外，光大期货能化研究总监钟美燕表示，短期内投资者还需重点关注全球疫情演变和美联储货币政策调整节奏。毕竟，一旦这两个点出现超预期事件，其对油价的影响无疑将是巨大的。

除了以上提及的疫情、美联储货币政策以及美伊关系进展等短期风险外，在本次活动中，吴海还提到“碳中和”带来的全球能化行业绿色转型或将给市场带来长期风险。

  据吴海介绍，虽然“碳中和”概念很早就已被提出，但直到疫情前后，其才正式被提上日程。而为了能按时完成“碳中和”目标，近期市场关于“碳中和”的行动逐步增加。例如，今年7月不仅欧盟加大了温室气体减排力度，中国全国碳排放交易市场也在当月正式启动。

  在这样的情况下，全球石化行业中长期绿色转型压力加大。实际上，为了能尽早达成绿色转型目标，近年来，世界石油巨头们已开始降低传统石化投资，并纷纷向绿色能化转型。叠加近两年全球原油生产投资受疫情影响处于低位，吴海表示，5年后市场很可能因产能不足出现此前所谓的“超级周期”。

  在此情况下，某不愿具名的业内人士表示，境内相关企业还需要向境外成熟企业学习，尽早将期现配置加入其日常生产运营。要知道，转型的过程充满了各种不确定性，企业在这样的情况下，若想长期生存，就需要提前锁定自身利润，使其稳定在一个较为平稳的区间，这样才有充足的资源以应对转型期可能面临的其他风险。

  企业应灵活运用衍生工具

  同样的理念也适用于即将面临油价宽幅振荡的相关企业。上述人士说道，毕竟在油价大幅波动的情况下，企业面临的不确定性也在增加，进而影响其经营稳定性。

  具体来说，李云旭认为，当前油品产业链中下游风险或大于上游，对于海外炼油行业来说，由于终端需求较疫情前仍有较大缺失，但全球炼能较为充裕，炼油环节利润的回升是偏慢的；对于国内炼油行业来说，稀释沥青、轻循等加征消费税，严查炼厂成品油消费税及进口配额使用情况等多方面政策组合拳的实施利好主营炼厂，但对传统地方炼厂来说，面临直接的原料及其他成本抬升，具有较大的经营风险。

  在这样的情况下，李云旭认为，炼厂可逢高对冲锁定利润，如做多原油做空产成品。此外，在价格品质都合适的情况下，也可考虑通过买入上海原油期货原油仓单替代传统现货商的原料采购。

  至于上游开采端，李云旭告诉记者，当油价稳定于60美元/桶上方时，大部分开采企业已能覆盖全成本，其主要面临的风险为超预期事件冲击导致油价跌破这一平台。开采企业可积极利用OPEC+减产驱动的中高位油价进行套期保值及产量规划，逢高做空远期合约或买入看跌期权。

  贸易商方面，在李云旭看来，当前其所面临的主要是疫情的区域性不平衡导致跨区价差频繁波动的风险，以及中国原油进口配额规范化进程等因素带来的政策风险。他建议，贸易商可采用波段思路应对风险敞口量的调整，振荡区间下沿附近积极补库，区间上沿降低库存或卖出期货保值。

  “而终端用油企业，则可区间下沿积极买入保值，利用前高后低的月差结构逐月换月，或买入相关看涨期权，实现用油成本优化。”李云旭说道。

  在具体期货合约的选择上，上述业内人士表示，除了市场常用的WTI、Brent、Dubai外，上海原油期货、期权也是不错的选择。

  钟美燕告诉记者，当前的上海原油期货一定程度上成为国内能化品市场的风向标，也在国际原油期货体系中扮演了重要角色，市场关注上海原油期货的走势以及价差结构，产业的参与力度也在进一步增强。

  但李云旭也承认，目前由于国际原油贸易主要挂靠的主要基准仍为Brent、WTI及Dubai价格，在这样的情况下，相关产业已经基本形成了以这三种价格为体系的对冲模式，上海原油期货在现货风险管理中还没能占据主导地位。不过，他也表示，随着上海原油期货逐步向辐射亚太地区的原油贸易集散地价格转变，这一情况也将逐步改善。至于其流动性相较海外仍有一定差距问题，钟美燕表示，后续可以考量引入宏观对冲基金，进一步加大原油期货的市场容量。