文章来源:期货日报网        发布人：沙怡含

  衍生品工具待丰富

  市场人士对于今日上市的原油期权，给予更多的期待。毕竟，境外成熟市场的涉油企业大多采用期权套保，且相较于期货，期权组合更为灵活多变，也更能满足不同企业之间更为个性化的风险管理需求。

  近两年，原油价格受需求断崖式下跌、全球性胀库、各国经济复苏不同步等影响，波动较为剧烈。在此背景下，以其为主要原料的能化产业链风险激增，特别是原油消费高度依赖进口的境内能化市场，在原料价格持续大幅波动的情况下，企业生产利润也极其不稳定，而此时天然拥有价格发现及风险管理功能的衍生品工具受到了市场的重点关注。京博石化董事长栾波在近日上期所及上期能源组织的能化企业调研活动中曾向期货日报记者表示，合理应用衍生工具不仅可以帮助企业降低日常经营中可能遇到的风险，更可助力企业高质量转型，为其长期发展提供有效指引。

  期现结合企业核心竞争力提升

  “如今期现经营已成为京博石化日常经营中不可缺少的一部分。”京博石化总经理王耀伟表示，通过合理配置衍生品工具，多年来，公司不仅有效防范了市场价格剧烈波动带来的风险，还实现了利润的可持续化，保证公司即使在极端恶劣的市场环境下也能正常运营，而代价则仅是企业利润的“削峰填谷”。

  据了解，在炼化行业中，原料占据总成本的比例为90%左右。也正因为如此，国际油价变化对于炼厂利润有着极大的影响。特别是在国家允许地方炼油企业从海外进口原油并进行加工以后，以民营企业为主体的地方炼油企业虽然获得了前所未有的发展机遇，但面临价格更为市场化、波动幅度较大的国际原油价格，企业风险也相应增加。

  在这样的情况下，京博石化再次参与曾在2014年为其带来一定额外收益的衍生品市场中，经过多年的研究，京博石化对于衍生品市场的认知不断提升，交易理念也有所变化，当前通过“两锁两降”操作，有效降低了企业经营风险，平滑了企业经营利润。

  所谓“两锁两降”，据京博石化衍生品交易相关负责人介绍，就是通过衍生品市场锁定原材料成本、锁定产品销售利润，降低原材料购入价格、降低产品的库存成本和财务成本。其中，“两锁”可直接通过衍生品套期保值进行，“两降”则需要通过期现互换来实现。

  通过这样的操作，该负责人表示，虽然在大行情中，企业无法获得部分超高的额外利润，但在去年那种需求断崖下跌导致的价格大幅下滑的极端行情中，企业却可因为配置了衍生品而保证存活。加之，在风险可控下，企业也可将更多精力投入到核心竞争力的提升上。总体来说，他认为，企业尤其是能化企业有必要在日常生产经营中配置适量衍生品，以提升企业的风险抵抗力。

  “而这些在一定程度上也将助力企业的高质量发展”，栾波对记者说道，“实际上，随着认知的深入，我们发现衍生品不仅帮助企业提升其风险管理能力，而且可在一定程度上为企业未来的规划及生产提供一定助力。”

  众所周知，远期价格管理也是衍生工具的主要功用之一。大多场内衍生品上市合约的时间跨度较长，而这些远期合约不仅给市场提供了表达自身对于价格理解的机会，也为市场提供了一些产业发展周期的线索。“若能有效发现并解读这些线索，相关企业就可优化自身长期产能投资、产能效率及仓储量投资等”，业内人士表示，“而这些对急需高质量转型的能化企业而言，无疑是极大的助力。”

  不过，京博石化衍生品交易相关负责人也提醒道，企业若想用好衍生工具，除了要顺应市场周期外，更关键的是回归产业链，认清自身本质，以此为基础确立自身交易目标，并建立相关风控机制。“只有如此，企业的期现操作才能合理、合规，企业才能在有效提升自身核心竞争力的同时，为客户提供更好的服务，为整个产业链的通畅运行贡献一份力量。”

  虽然今年原油需求持续上行，但考虑到油价上行到一定价位后，OPEC+将大幅增产，加之当前伊核谈判结果未定，贸易摩擦有所复苏等，业内人士认为，市场仍需提前配置一定的衍生品，以免价格突然波动引发不必要的损失。京博石化，作为境内衍生工具使用最为成熟的地方炼厂之一，在此方面早有所准备。实际上，据栾波介绍，当前企业主要采取净头寸管理，主要对企业利润进行套保。“不过考虑到市场情况与去年相比已有较大改变，因此在持仓和套保份额上进行了相应调整。”京博石化衍生品交易相关负责人补充道。

  多方参与企业风控水平存在差异

  从参与活动的企业人员口中，记者了解到，虽然近两年国内能化企业对于衍生工具的关注度和参与度都有所提升，但使用水平参差不齐，内部风控水平存在较大差异。

  对此，相关企业人员颇有感触。在山东东营某能源化工企业相关人士看来，企业套期保值最难的是管理。通过衍生工具，企业期望做到风险可知、可控和可承受，在目前管理制度、相关体系、专业人才均有所不足的情况下，企业对于衍生品的应用仍处于探索和学习阶段，希望交易所、期货公司等相关机构能提供相关服务，助力企业在衍生品应用上尽快发展。

  某央企旗下能化企业相关人士也表示认同。在他看来，专业人才短缺已成为制约企业期现结合发展的主要因素之一。产业在套保过程中，最重要的问题是风险控制，但产业中套保人才主要是来自产业内部，对套保风险的认知或有局限性或偏差，而从事期货或者金融方面的人才不足。

  永安国油总经理杨传博在接受记者采访时也表示，衍生品市场作为一个小众市场，专业人才本就相对较少。加之，企业参与还需要有充足的资金、专业的团队及配套的制度，这对于中小企业而言无疑会因增大企业运营成本而困难重重。

  因此，在不具备以上条件的情况下，他认为，企业可通过期货公司及其管理子公司之类的专业第三方平台间接参与衍生品市场。例如中小企业，就可通过与这些专业第三方平台签订一些符合其需求的含权贸易合同来达到其管理风险的目的。

  据了解，近年来，随着市场环境的变化，市场风险管理意识也在逐步增强。在此影响下，提供相应服务的企业也有所增加，目前除原有的产业链“润滑剂”贸易商会提供诸如基差贸易、含权贸易等风险管理服务外，部分生产企业也将其纳入了服务范围。

  永安国油，据杨传博介绍，近年来也通过含权贸易、套期保值和定向配送等方式，在将较为分散的仓单集中后，与有需求的产业用户签订现货合同，不仅为自身获得了一定利润，也为产业客户提供更好的服务。尤其是在价格捕捉方面，拥有期货背景的风险子公司在此方面的能力更强，因此其所提供的价格往往更具优势。

  除了上述问题外，据记者了解，境内相关产业链衍生工具的缺失也在一定程度上加大了企业套保的难度。尤其是成品油期货，企业普遍表示期待其尽快上市。毕竟，衍生工具不配套，终究会影响到企业套保效果。东北某央企旗下能化企业相关人士补充道。

  对此，业内人士普遍较为认同。在整个能化链条中，成品油仍占产品项中较大的比重，因此业内仍期盼成品油期货能尽早上市。不过，京博石化衍生品交易相关负责人认为，近年来，随着境内衍生品市场的发展，能化期货品种日益增加，虽然目前上下游产品品种仍不能做到完全一一对应，但当前企业已经可以通过盈利逻辑、利润结构，以及企业原料和商品产品之间的结构关系，形成套保的相关的折算系数进行风险对冲。

  对于今日上市的原油期权，企业给予更多的期待。毕竟，境外成熟市场的涉油企业大多采用期权套保，且相较于期货，期权组合更为灵活多变，也更能满足不同企业之间更为个性化的风险管理需求。

  虽然期权交易拥有资金占用低、组合更多、更能满足企业个性化风险管理需求等优点，但其专业性也更高，若想利用好该工具，交易者本身需要拥有更加专业的知识。为此，栾波建议，企业若要参与期权，需要有明确的标准限制，以免企业因在交易团队专业度不足等原因而不得不面临更大的风险。